國有股難道要圈投資者的錢？

北生藥業等4家公司周二刊登的招股說明書顯示，新股發行同時將按融資額10%比例減持國有股，此舉拉開國有股以存量發行方式減持的帷幕。 　　國有股減持具體如何操作，在此次公布的4份招股說明書中初現輪廓。至于市場最敏感的國有股減持定價方法，也已從中找到答案，即減持部分的發行價格與新股發行方案一致。國有股存量發行按新股發行價實施，充分體現減持市場化定價的原則，但也是目前投資者最擔心的一種。核準制改革後的新股發行不再受制于原來的發行市盈率倍數，新股發行價日趨向二級市場靠攏。在這樣的背景下按新股發行價減持國有股，也就使得國有股減持的價格水漲船高。據悉，此次4家公司中減持價格最高的烽火通信，每股21元，發行市盈率52.37倍。烽火通信將減持800萬股，發行後套現約1.62億元上繳全國社保基金。另外，華紡股份以每股5.92元發行850萬股、北生藥業以9.6元發行412萬股、江淮汽車以9.9元發行800萬股，全部加在一起可使全國社保基金獲得約3億多元上繳資金。 　　國有股當新股賣，其價格之高超過市場預期，滬深兩市在消息公布當日分別下跌1.5%和1.94%，上漲的個股不足150只。從定價上看，既然按市場化的原則辦，在一級市場利潤豐厚、供不應求的情況下，國有股賣出一個較高的價格也無可厚非。但國有股減持對股市的短期影響不可低估，減持必然消耗一定數量的資金。由于國有股減持成為一項經常性工作，含國有股的公司在新股發行或增發新股時都會遇上，其數量超出市場最初對國有股減持配售試點的預期。在投資者看來，4家公司率先在發行新股的同時減持國有股，是國有股向市場套現開端。減持與新股發行同價，有市場輿論認為“國有股真賣了個好價錢！只可惜對投資者有點不公平的意味在里面。” 　　國有股減持細則至今沒有出台，但國有股價格與新股發行價相同已成為定局。這樣做並不會影響到國有股減持的實施，畢竟新股獲利的誘惑力難以抵擋。在新股依然不敗的情況下，中簽認購國有股同樣是一本萬利。從個股基本面來看，烽火通信減持國有股的發行價最高，也可能帶來最豐厚的回報。烽火通信由武漢郵電科學院發起設立，主要從事光縴通信設備及系統的生產與銷售。武漢正在建設光谷，武漢郵電科學院又是國內光通信領域最權威的研究機構之一。個股基本面決定了烽火通信上市後的股價定位，其上漲潛力有望超過此次一起發行的另三家公司。因而，國有股以新股價格減持的“不公平”是相對的，其影響主要針對整個市場，而中簽認購者反倒多了一次獲利機會。 　　對二級市場來說，接下來將關注國有股減持按市價實施的做法，會不會引入到增發新股中。如果與增發新股同步實施的國有股存量發行，也采取減持部分的發行價格與增發新股發行方案一致的話，就可能出現社會公眾股股東“用腳投票”現象。增發新股不同于新股發行，低折扣發行導致股價跌破增發價的風險性較大。那樣的話，認購國有股存量發行的股份獲利非常困難。無利可圖的問題凸現，勢必加劇投資者對國有股減持定價的矛盾。國有股成本畢竟不同于溢價發行的社會公眾股，若以增發新股的發行價套現有失公平。1999年，中國嘉陵和黔輪胎國有股減持操作失敗，就是由發行價過高引起的。同樣的原因，若投資者不認同國有股按相對較高的增發價減持，“用腳投票”將使承銷商再次面臨當年被套的風險。 　　國有股以新股發行的市價減持出售合理嗎？其實，這不僅僅是一個價格因素，還包括國有股減持出售是否貨真價實的問題。上市公司“圈錢”的惡習至今未得到有效治理，據統計，在滬深兩市實施過再融資的公司中，曾經或現在戴上ST帽子的有59家，2000年底出現虧損的有55家。為了圈錢而圈錢，扭曲證券市場籌資功能，以低下的資金使用效益回報投資者，在上市公司中屢見不鮮。如果與國有股存量發行“捆綁”實施的新股發行，不能實現發行時的盈利預測，投資者就會把對上市公司“圈錢”的怨罵聲同樣針對國有股減持。至于增發新股因上市公司業績“變臉”而被套，實施“圈錢”的就不僅是增發，國有股減持也將被視作一種“圈錢”行為。國有股減持必須做到貨真價實，在中小投資者中樹立信譽，否則將影響到國有股減持自身的實施。水可載舟，也可覆舟，投資者信心直接關系到股市的牛熊，也直接關系到國有股減持價格的高低。對此，增發新股尤其要把好質量關，否則很難保證國有股減持的貨真價實。 來源︰國通證券 / 中國經濟時報

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