大盤走勢研判

主要觀點︰八月份市場下跌中孕育一波大B浪反彈，目前的下跌在1800—1850點一帶有強支撐，極限位在1750點附近，然後產生一波反向運動（即反彈），年線2050—2070一帶阻力比較大，後市一旦受阻則繼續在1980-2000點一帶上方進行減倉。 自7月23日以來，上證指數由2185點跌至昨日1867點，共下跌318點，跌幅近15%。短短兩周左右的時間市場進行如此大幅度的調整，在中國股市中仍是為數不多的。之所以造成如此局面，在于基本面因素，也有本身市場技術走勢原因在內。 首先，對違規入市的銀行資金的查處是導致本次下跌的最主要的因素。從近來國家的種種舉措來看，本次對銀行違規入市資金查處是動真格，並且力度和影響都相當大。中國人民銀行于7月26日發出通報，宣布查處中國銀行、建設銀行、交通銀行及華夏銀行等四家商業銀行的分支機構負責人。通報指出上述四家銀行分支機構違反《票據法》，導致逾五億元貼現資金違規流入股市。關人士透露，這種調查早在去年就已開始，只不過最近更加緊鑼密鼓地進行，已有若干調查小組奔赴各地，這五億元的違規資金恐怕只是冰山一角。一份未公開的調研報告估計，銀行信貸資金（以商業票據貼現方面為主）違規流入證券資金的總體規模高達6500億∼7000億元左右，其中一、二級市場大致各佔50％，銀行資金實際上支撐了目前股市近“半壁江山”，僅就二級市場而言，銀行資金舉足輕重。穩健的銀行體系是一國金融安全的基本前提條件，東南亞金融危機的爆發與銀行體系的不健全直接相關，而近期日本、台灣的經濟和金融體系再次敲響了警鐘，使得中國政府不得不更多地考慮到金融安全因素。眾所周知，為了盤活銀行體系的不良資產，化解銀行體系不斷積聚的風險，我國專門成立了四大資產管理公司，致力于提高商業銀行的資產質量。而如果放任銀行資金通過各種渠道流入高市盈率、高投機性的股票市場，就有可能使建立四大資產管理公司的初衷完全無法實現，銀行體系形成新的不良資產，銀行體系的穩定性受到嚴重威脅。因此從整個金融體系安全的角度來考慮，本次查處違規資金的力度應當是比較大的，這將通過大幅度地減少股票市場資金供給量而拉低股票市場的波動區間。 　　　其次，國有股配售對股票市場資金面壓力較大。現有國有股減持辦法對市場資金尤其是投資者信心受嚴重沖擊，國有股減持政策從市場規範的角度出發無可厚非，問題的關鍵在于國有股轉讓的定價方法簡直讓市場瞠目結舌，本來淨資產只值幾元的東西，現在卻按數十倍的二級市場價高溢價強制發行，市場對這種定位不合理的方式唯有以自殘的方式下跌來表達無聲的抗爭。國有股減持價格過高，除了有利于迅速累積社保基金外，對于調整國有經濟結構，提高企業經營效率，改善上市公司法人治理結構以及提高證券市場優化資源配置效率等都不能起到明顯的作用，其方案還有待改進。國有股與新股同價減持，大大打擊了投資者的預期和信心。 第三，國際經濟環境的不利因素已經影響到國內。美國經濟放緩，那斯達克指數攔腰砍去一半，日本經濟長期不振。國際市場電子元器件以及相關基礎材料價格下跌，也使國內相關的企業如稀土高科、風華高科業績受到負面影響，新材料類上市公司未形成整體走強的趨勢就已經走回頭路了。國際經濟交流的日益加劇，使國內企業不可能獨善其身。國際形勢尤其是美國經濟的不景氣必將波及中國經濟及股市。2000年下半年以來，全球經濟出現了增長放緩的跡象，美國經濟更是結束了長達近10年的高速增長，2000年第四季度的經濟增長率幾乎將為零，以此為標志美國經濟步入了新經濟的調整期。勿庸質疑，美國經濟的調整必將影響到全球經濟的發展速度，亞洲尤其是靠出口為主的外向型經濟東南亞等國家受到牽連最大，我國也同在其列，去年我國的外貿出口近21%到美國，尚不包括香港的轉口貿易量，美國經濟的下滑對我國經濟的影響在今年上半年我國貿易中已經顯現，第一季度的14%的貿易增長大部分是去年的定單，據有關專家預測，外貿已經表現出前高後低的特征。雖然去年的貿易增長對GDP的拉動僅0.47個點，但我們不能忽視貿易增長所帶來的乘數效應。如果從產業區分貿易出口的話，美國經濟下滑對中國信息產品制造業的出口影響最大，因為美國經濟下滑的根源在于信息產業經過近十年過度投資，生產能力普遍過剩，資金回報率降低，企業不得不縮減支出，同時消費信心受挫，需求迅速萎縮，呈現一種典型的“投資膨脹”式經濟循環。與經濟情況相對應的是，股市上漲的動因是信息產業高速發展，一旦出現產業調整時，免不了股市中相關股票最先處在調整的浪尖上，因此去年美國股市第一階段的大調整將互聯網大發展中處于前衛 和邊緣的泡沫公司擠出市場，在去年9月份後，金融市場預感到美國經濟放緩，多數新經濟核心企業調低贏利預測，由此引發了市場的第二階段的調整，這次調整觸及了像思科、英特爾等一批新經濟核心企業。 第四，股市擴容壓力較大，新股和增發類上市公司加速使市場資金面雪上加霜。自本月中旬開始新股不僅發行加速，並且伴隨著國有股減持，僅7月26日就有4只新股上網發行，隨後基本每月都是新股發行頻頻，中石化于8月8日日上市。在發行的新股中，如茅台酒、安陽鋼鐵等都對資金抽血較多。在新股發行增加的同時，又宣布將對國有股將按照新股發行價格進行減持，這些都對資金的需求構成了壓力。在資金需求增加的同時，近來基本面的種種影響無疑都為資金面雪上加霜，資金的急速失衡直接導致股市的大幅跳水。 最後，而技術面的走勢則更加令人擔心。從K線來看，99年的5.19行情至今，股指已經走出了標準的上升五浪，一浪從5.19的1047點到99年7月份的1756點，二浪從1756點到99年12月的1341點，三浪從1341點到2000年8月的2114點，四浪從2114點到今年2月的1893點，五浪從1893點到今年6月中旬的2245點。目前的下跌行情是對5.19行情以來的大牛市的全面回調。而從本周（8月7日所在的一周）的下跌來看，至歷史高點2245點也不過下跌了380個點，回調接近整個牛市上漲幅度的30%；從回調時間來看，整個大牛市共運行了25個月，而這次回調僅有1.5個月，時間上看也離股指的真正見底的時間也還早得很。而從技術指標的角度也支持筆者這種看法，月K線的MACD指標中，DIF指標自從5.19行情中開始向上穿越MACD指標後，20多個交易月內一直在MACD線上運行，而在7月，DIF首次開始向下穿越MACD，這也就印證了中期走弱的觀點。 結論︰雖然以上因素造成市場的大幅跳水，但我們仍看到，目前中國居民投資渠道單一，股市是其不多的投資渠道之一。並且目前市場沒有做空機制，只有做多才能真正贏利，而隨著大盤震蕩向上，許多的大機構的持籌成本也相當地高，若股市再向下大幅調整，許多投資者將會出現套牢的局面。經過市場急速調整後，必將會產生一波反彈自救行情。綜合來看，預計大盤八月將在1800~1850點附近有相當支撐，極限位在1750點附近。當大盤調整至上述點位所在的一帶，估計大盤將產生一波大B浪反彈，目標位在年線附近，即年線附近是今後反彈的重要阻力位，後市一旦不能有效沖破年線的位置，那麼2030—2050點一帶是一次減磅的好機會。整體市場來看，後市的行情將以階段性操作為主。 市場特征分析 1、政策決定市場大方向的特征不變，99年、2000年發展在先，規範在後的背景發生變化，由于風險的集聚，2001年下半年以清理整頓違規資金、化解風險、規範證券市場為主基調的規範政策佔據了政策的主流。由于證券市場的功能如解決國有企業改制、籌資、銀行改制增資、國有股減持為社保資金籌資等功能仍在很好的發揮著，證券市場以一級市場功能的發揮為低限，所以在一級市場有較大空間充分承受壓力的背景下，二級市場將逐漸以回調消化由一級市場轉化來的擴容壓力來發展，這必然導致二級市場的階段性重心的下移。 2、一級市場的籌資政策很大程度決定投資者對證券市場的信心。由于宏觀經濟的增長與微觀企業效益有一定程度的背離，二級市場上市公司的總體業績未能與國家經濟的增長同步上升，導致股市長期走牛缺乏堅實的基礎，而一級市場再融資政策的放松、新股的市場化定價、國有股減持的市場化定價等方式從市場的抽血效應會逐漸反映到投資者對市場的信心上來，擴容並不可怕，可怕的是證券市場的很多擴容資金無法被用于上市公司的經營和生產，而成為了委托管理資產，長久來看，這種擴容必然帶來股市的反復下跌。事實上，擴容資金的主業回報至少在財務報表上反映的回報要高于銀行的貸款利率，這樣投資者投資的股市才有長線的上升基礎。 3、二級市場投機價值的喪失導致現在股市的回調是對自99年5、19起點1047點以來的回調。二級市場投機價值的反映形式有中長期的和短期的投機價值，中長期的投機價值主要以成長性或重組價值來反映，中國股市經過幾年牛市的上升，許多股票的股本已大幅擴張，公司從短缺經濟下的高成長過渡到穩定經營或業績下滑的過程中，而股價的大幅上升大多屬于對重組或成長的過度反映，由于股本大幅擴張後投機價值已喪失，而長線運作資金在獲利要求或資金退出的壓力下必然會選擇出局，而高控籌後籌碼的分散過程必然帶來股價的下跌，現在一大批長線資金的退出過程使市場遭受到很大的拋壓，而做空機制的形成又促發新的做空動力。從總體看，由于國際股市投機氣氛的喪失，國內股市存在的問題不斷的暴露，一級市場發行機制導致的圈錢運動、二級市場投機價值的喪失最終導致市場的重心下移，投資者的投機熱情開始趨于冷卻，市場有一個不斷探底的過程來對1047點以來的漲幅進行回調修正，從幅度計算，1047上升到2245，上升1200點，回調38.2％對應的回調位置為1800點，回調50％對應的下調位置為1650點，從水平支撐位看大盤在1750點有較強支撐。2000年下半年大盤在1900點∼2100點的箱體震蕩，預計下一個箱體在1750∼1900點之間，因而大盤的調整位置應在1700點之上。而具體位置與一級市場的發行政策密切相關。投機價值的恢復取決于大盤外在與內在力量的合力作用，下跌就是風險的釋放，就是投機機會的重新醞釀，而從上述分析，大盤在1800點可能獲得較強的反彈，而1750點構成大盤下跌的技術強支撐。總之，下跌越深市場的機會越大。 4、市場仍將延續局部牛市的格局。由于資金進入的時間和股價運作的空間存在很大的差異，一部分已運作一年以上的莊股若股價挖掘充分或因資金必須撤出市場將導致該類股票有較大幅度的下跌，而這種下跌是一個長期的反復震蕩的過程，隨大勢的背景變化，莊家采取不同的策略；而一批仍具投機價值的小盤上市公司若有較好的重組機會和適中的價格，則該類股票將有較大的上升空間，仍將是市場局部牛市的主流板塊。從近期量價走勢分析和下半年可能的熱點分析，房地產板塊可能有較大的機會，此外WTO概念股如紡織、港口、運輸、物流等概念股可能階段性走強，而次新股、重組股在股價大幅回落後將產生新的機會，小盤資產重組股是最具投機價值的板塊群體，次新股則容易產生以成長性和高送配為理由的成長類牛股，即局部牛市仍將延續。 投資機會與風險分析 一、 主要投資機會分析 A、 加入WTO預期所帶來的市場機會 中國加入WTO的大局已定，不出意外的話，中國有望在年底或明年初加入WTO。加入WTO必然對中國經濟發展和經濟結構的調整產生重大影響。其中，屬于勞動密集型的紡織、服裝、食品、家電、機電等行業由于其具有低成本的國際競爭優勢將直接受益；而與國際貿易發展密切相關的行業如外貿、港口、海運等行業也將獲得更大發展空間。盡管目前中國尚未正式加入WTO，但市場將利用這段時間差進行預期性炒作。 1、 港口與航運板塊。據統計，中國對外貿易的90%是通過海運來完成的。加入WTO後，中國與國際間的貿易流量必然增加，這必將給港口及航運業帶來新的發展空間。深滬股市中這類股有鹽田港、深赤灣、北海新力、錦州港、天津港、天津海運、寧波海運、深中集等股。該板塊部分個股婓後市仍有發掘的空間，如鹽田港，作為珠江三角洲的重要出海口一直呈現高速增長勢頭，未來發展空間十分廣闊，中國入世後將進一步加快其發展步伐。北海新力，作為西南地區的主要出海口，伴隨西部開發的展開，在入世後將大有作為。深中集，作為集裝箱行業的一支勁旅，入世後將在該行業進一步拓展市場空間。深赤灣，依托深圳另一重要出海口蛇口港在入後也將獲得進一步的發展。上述股票在市場一直呈現慢牛走勢，後市仍具有中長線潛力。 2、 紡織板塊。加入世貿對紡織板塊有兩大利好，其一是有利于改善國際貿易環境。加入世貿意味著我國可以得到世貿組織內100多成員國的最惠國待遇，可以利用世貿組織的多邊貿易機制和解決爭端的機制，與發達國家爭取我國的正當利益，有利于掃除發達國家設置的重重障礙。其二是取消出口配額限制。根據世貿協定，2005年前世貿成員國將分階段取消出口配額限制。作為勞動密集型而具有低成本竟爭優勢的紡織業是入世後的最大受益者。 （1）、化縴板塊。該板塊中粘膠長絲類公司因兩頭在外將是最大受益者。在出口方面有國際競爭力，入世有利于進一步擴大出口。另一方面，其主要原料依靠進口，入世後有利于降低原料成本。這類股票有湖北金環和南京化縴，這類股票在後市仍然可能以波段性的炒作構成整個慢牛過程。 （2）、服裝板塊。我國服裝業是高度勞動密集型產業，在國際上具有極強的競爭力，其競爭力系數高達0.936，為全球之冠。雷伊B、帝賢B、申達股份這類出口比重大的上市將有較大受益，這類股在後市也將有波段性炒作機會。 （3）、其它紡織類股票。我國苧麻產量佔全球90%以上，以出口為主經營苧麻產品的益鑫泰將受惠于入世，後市仍有中線潛力。印染產品90%以上出口的深中冠也將有機會進一步拓展市場空間，後市仍有波段性炒作機會。入世後紡織機械業也會因紡織業的發展而進一步擴大市場，二紡機便是受益者之一，後市仍有中線上升潛力。 B、“三通”對部分廈門及福建股將構成中期炒作題材。 大陸和台灣之間三通已是大勢所趨，尤其在兩岸加入世貿之後，現兩岸之間的通航將更難以回避。因為根據世貿規定，世貿成員之間任何一方不得拒絕另一方的通航要求。大陸和台灣之間的經濟聯系已日益密切，若三通問題得以解決，廈門和福建將得地利之先，部分上市公司將因此受益，這包括廈門機場、廈門國貿、廈門路橋以及從事開發區建設的福建三木等公司。上述股票在後市將有波段性炒作機會。 C、奧運板塊在後市仍有潛力 據測算，申奧成功後將使我國從2002年到2008年間每年國內生產總值提高0.3%,總計為1.376萬億元。申奧成功將對部分上市公司帶來長期和實質的利好。 首先，申奧成功對部分基礎建設類上市公司會構成直接利好。要舉辦奧運會，必將展開大規模的城市基礎設施建設，大規模改造城市道路、興建一大批體育設施、興建奧運村等大型工程。基礎建設類公司特別是其中的大中型公司將因此受益。這包括路橋建設、北京城建、上海建工等。其中路橋建設後市潛力較大，資金介入較為明顯，仍有中線行情的可能。 其次，還應關注今後一些上市公司通過重組或直接介入一些與奧運有關的產業中來，如收購北京地區的上市公司、資產置換或者跨行業經營而介入體育、北京地區建設、地產、交通等行業，那麼具有這種題材的公司必將成為市場階段性的熱點。 D、房地產板塊。 房地產業自93年國家宏觀調控開始下跌至谷底，直到99年下半年，政府為了啟動住宅消費，陸續出台了包括住房分配的貨幣化、減免稅費、 逄長貸款限等扶持政策，這些政策極大地刺激了房地產的投資熱情，地產業得到再次復甦的契機。據統計，99年房地產開發投資較上年增長13.53%,而2000年上半年同期增長卻達22..4%。這顯示房地產業已進入一輪新的上升周期。2000年房地產板塊業績也已出現明顯改善。 房地產板塊中上海和北京地區更加受益。據專業報告數據顯示，上海寫字樓的租金目前已經呈現出上揚趨勢，有明顯復甦跡象，在未來12個月的時間里，上海寫字樓平均租金將上漲30％到 50％，而在未來 18個月至 24個月的時間里，租金將上揚100％。這一方面是由于上海經濟發展迅速，另一方面也是由于入世後上海地區可能引來跨國公司新一輪的投資熱潮。以陸家嘴為代表的蒲東地產開發類股將成為地產股的龍頭。北京板塊則因舉辦奧運將可能帶來地產進一步的發展和升值，其中光彩建設地理位置較好，未來發展潛力較大。該股在後市仍有發掘的空間。 E、重組板塊。 重組是市場永恆的熱點，尤其是當大市處于弱市或平衡格局而缺乏比較集中的熱點時，重組板塊較易出現強莊股。在ST和PT板塊當中，這類股唯一的出路就是重組，因而更容易產生黑馬股。PT東海、PT閩東、PT金田B在下跌中都有收集傾向，後市潛藏著重組的機會。 二、風險板塊分析 1、 增發新股板塊。流通盤是決定中國股市股票價格的重要因素，增發新股尤其是大規模增發新股改變了上市公司的股本結構，流通股本被迅速擴大，股份必受拖累。而增發新股的多數公司並未帶來業績的真正改善。今年增發新的絕大我數股票都有較大幅度的下跌,如東方電子宣布增發以來，股價已從18.71元跌破12元. 2、 高價次新股。今年上半年上市的次新股大多盤子較小，機構資金較易介入，因此上市以來便受到市場熱列追捧，股價被炒高。大多數次新股市盈率在80倍以上，而在100倍以上的也為數不少。高價次新股相對泡沫較大。當大市由單邊上升轉為調整階段，這類泡沫過大的股票將面臨較大的中期調整壓力。 3、 預虧預警板塊。在大市進入調整階段，預虧預警的股票將被市場拋售，尤其是那些轉折性虧損即從原來的績優成長公司轉為預虧預警的公司，股份將會大幅政滑。如清華紫光在公布預警公告後立即應聲下跌，幾乎兩個跌停板。在多頭市場中，虧損股會帶來重組的預期，但在調整行情中，預虧預警卻會成為實實在在的利空，構成沖擊股價的因素。 4、 電子信息類股短期有反彈，但中期仍有壓力。電子通信類股受到全球IT行業收縮和美國科技股的暴跌影響而在近期被重挫並領跌大盤的動力。尤其是以外銷為主的IT公司受到的沖擊更大，如產品大部分外銷的風華高科已從年初的28.5元跌到近期的12.76元， 跌幅已達到54.67%。但該板塊經過大幅下跌後，短期內有超跌反彈機會。但IT板塊整體的市股價狀態並未改變，中期仍有調整的壓力。 投資組合 陸家嘴（600663）︰該股總股本位主義86768萬股，流通股本16052萬股，2000年每股收益0.19元，每股淨資產2.31元，每股公積金0.703元，淨資產收益率8.12%。隨著入世的臨近，陸家嘴地區的發展潛力再次顯示出來。該地區的樓宇租售和土地批租近來已進入旺盛時期。據國際機構預測，未來兩年內上海地區的寫字樓租金將上揚一倍。而陸家嘴地區集中了金融、證券、期貨、鑽石等要素市場及各類中外機構。隨著明珠線二期工程磁懸浮列車等一批基礎設施項目的上馬，其投資環境將進一步完善，前景進一步年好。該股自7月中旬啟動以來，明顯有大資金介入，在近期大跌中，該股相對抗跌，回升迅速。該股後市將以波段性炒作表現出中線行情。 路橋建設（600263）︰該股總股本40813萬股，流通股本5750萬股，每股淨資產3.394元，2000年每股收益0.199元，每股公積金2.101元，淨資產收益率5.85%。該公司是一家基礎設施建設公司，曾參與京津唐高速公路、首都機場路、八達嶺高速公路、四環路、京開路等一大批北京地區國家重點項目的建設。北京申奧成功為該公司提供了極大的發展空間。為舉辦奧運會，北京必將大規模改造和興建城市道路，這對該公司將形成中長期利好。該股脫離中長期底部並不遠，若沒有意外利空影響，後市仍有中長線潛力。 益鑫泰（600156）︰該股總股本43890萬股，流通股本13600萬股，每股淨資產2.72元。2000年每股收益0.176元，每股公積金1.373元，淨資產收益率6.51%。公司主營產品苧麻大部分出口。我國加入WTO以該股將是重大利好，這將有利于該公司進一步拓展外銷空間。該股自2000年以來的行情中一直落後于大盤，並在10－13元區間運行近一年，有資金耐心吸納和洗倉傾向。該股後市若能完成箱形整理並突破箱頂，則將進一步拓展中線空間。 廈門機場（600897）︰該股總股本27000萬股，流通股6750萬股，每股淨資產4.2元，2000年每股收益0.19元，每股公積金2.318元，淨資產收益率4.54%.兩岸在加入WTO後實現三通已是大勢所傾。一旦實現三通，廈門機場將成為最大受益者。不僅兩岸之間，而且廈門機場與國內各機場之間的業務往來都將大幅增加。該股近

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