10月市場投資報告

一、近期基本面變化的分析 1、“9.11”事件令本已陷于衰退的世界經濟雪上加霜，使中國經濟及股市的發展面臨外部環境更為嚴峻，同時不確定因素進一步增加。今年以來，美國、日本等主要經濟體陷于衰退，歐盟及一些新興經濟體的經濟增長也放緩。而美國“9.11”遇襲事件更是令本已脆弱的世界經濟雪上加霜。事發當日，美國各主要股票交易所即宣布休市，而世界其它各國的股市紛紛應聲下挫，美元匯率也一路下滑。美國今年第二季度的經濟增長率只有0.2%，而這次災難所造成的短暫的經濟活動混亂以及消費者信心的下降，從技術上說也會使得美國第三季度、甚至第四季度的經濟衰退不可避免。受此影響，日本的經濟衰退愈發嚴重，歐盟經濟增長步伐也進一步放緩。目前基本可以肯定美、日、歐盟經濟下半年將正式步入衰退。在世界經濟日益一體化的今天，中國經濟的發展很難做到“獨善其身”。因此，中國股市未來一段時期內發展面臨的外部環境不容樂觀。而10月8日凌晨美國和英國的聯合部隊開始對阿富汗實施軍事打擊後，世界經濟及股市發展面臨的不確定因素進一步增加。由于市場對此次開戰早有預期，因此，近兩天全球經濟和金融市場的反應暫時比較溫和。但隨著戰況的深入，如果恐怖分子在全球其它地區再制造類似9.11的恐怖活動，或者美國進一步擴大戰爭範圍，都將對股市及美元資產市場不利，從而會引致全球金融市場的進一步混亂。這是一個非常大的不確定因素，投資者需要密切關注戰爭的後續動向。 2、從監管方面看，管理層對違規事件的查處力度是前所未有的，從而也暴露了10年股市大發展中的很多問題，其中最為重要的是制度的缺陷導致市場公信力的喪失。盡管近期政策面有些松動或舒緩，但是公信力的重新樹立不是政策在短期內所能夠達到的。近期，證監會連續查處多宗上市公司證券違規案件，“銀廣夏”“張家界”、“美爾雅”、“三九醫藥”、“麥科特”、“ 華紡股份”、“ 美爾雅”、“ 藍田股份”等一系列證券違規事件連續受到曝光和處罰。大有“拔出蘿卜帶出泥”的味道，即給人感覺市場缺乏公信力，令投資者的信心大受打擊。這表明管理層查處違規行為、加強市場監管的決心和力度並沒有因市場的大跌而有所減弱，管理層是從更高的戰略高度來考慮問題的。從管理層的角度來看，由于我國加入WTO已經成定局，資本市場的開放逐漸提到議事日程，國內外資本市場接軌是遲早的。從內部環境來看，我國股市平均市盈率曾高達60倍，機構投資者違規資金炒作造成價值與價格嚴重背離，使中國股市蘊含了極大的系統風險。這一風險如果蔓延，將對整個國民經濟的發展造成威脅。這就使得政府不得不痛下決心，利用查處違規資金、嚴懲違規上市公司、中介機構等政策來迫使股市在相對較低的位置主動回調，使股市能回到健康發展的軌道上來。 但市場下跌幅度畢竟已經很深，因此目前在政策方面也出現了某些松動的跡象︰一是央行行長戴相龍的近期的表態，他說，違規資金只是少數。值得注意的是，這是管理層第一次關于違規資金數量的公開表態，不排除政策暗示的可能。二是中國證監會首席顧問梁定邦的表態，他說，國有股減持套取的現金不多，且引起的反對聲很大。國有股減持需要一個更好的方法。目前財政部和人民銀行等相關部門正在考慮新的更好減持辦法。三是近期無錫、上海投資者起訴銀廣夏一案，分別被法院裁定為暫不審理和不受理。據稱，最高法院將出台一個系統的意見，以指導相關案件的受理及審理工作。這些跡象表明目前的市場離政策底線應該不會很遠，但是政策要想在短期內重樹市場的公信力還是有一定難度的。因此對于政策救市的作用不能寄予過高的希望。 同時還必須注意的是，媒體先前報道過原準備在10月中旬出台的國有股減持的五個配套辦法，目前只有一個《社保基金投資管理辦法》正在審議之中，另外四個尚未進入審議程序。因此，新的國有股減持辦法估計在10月份無法出台。 3、制度的缺陷致使加強規範和監管只能治標而不能治本，而不斷的政策干預股市致使投資者產生了道德風險，今後政策因素和制度建設決定市場的運行方向和底部。從基本面上分析，目前我們股市的政策面情況非常不明朗，由于對股市的規範政策並未能從根本上理順證券市場的各種關系，並未從標準的市場化、國際化的角度設計和規範證券市場的游戲規則，包括發行、上市、交易等等方方面面的規範或監管只是治標而不治本。制度的缺陷以及所帶來的問題通過10年股市的大發展已經充分暴露；而政策面對股市的行政干預不斷強化了投資者對政策面的依賴，致使廣大投資者產生了道德風險。由于市場將遵循規範中發展的原則，這樣市場就將在許多不確定性中發展，即中國股市的政策市特征仍是最主要的特點，證券市場的制度建設和相關政策決定了市場運行的方向和底部，在主要影響因素不明朗前市場將難以走出強勁的明確的上升行情。 二、大盤走勢研判 1、B浪反彈為何未能在8、9份出現，其主要原因有︰ A、監管的範圍和力度前所未有。查處範圍廣︰查處一個銀廣夏“拔出蘿卜帶出泥”，基本上一切有問題的上市公司都處于查處之中。既包括億安科技、中科創業這些民間莊家，也包括象東方電子、藍田股份這樣背景深厚的股票，既有專門造假、市場反響大的股票如鄭百文、銀廣夏，也包括那些市場上形象一直很好的所謂藍籌股如東方電子，既有上市很久的老股票，也包括上市不久的一些新股如麥科特等。這次清查的對象不僅僅包括上市公司，而且還包括所有的中介機構，特別是會計師事務所和注冊會計師。監管力度強︰實行司法介入，多位注冊會計師遭刑事拘留，並有兩位注冊會計師遭經濟上的重罰；承銷麥科特的項目人員被刑事拘留等。種種跡象表明，本次市場的下調主要動力之一來源于監管力度的加強，可以說自去年以來所實行的監管是我國股市自成立以來力度最大的一次監管。從高層管理層的角度考慮，穩健的銀行體系是一國金融安全的基本前提條件，東南亞金融危機的爆發與銀行體系的不健全直接相關，近期阿根挺和土耳其金融危機的爆發再次敲響了防範金融風險的警鐘，使得中國政府不得不更多地考慮到金融系統的安全。 B、911事件的發生致使世界經濟雪上加霜，同時對恐怖主義的打擊會引發世界政治、軍事和經濟的怎樣變化還是十分不明朗。盡管對中國經濟直接影響比較小，但是對中國的出口影響肯定比較大，從而對中國GDP的增長還是有一定程度的影響。這樣影響了投資者進入股市的欲望，加重了投資者觀望的心理。 C、市場的公信力喪失致使投資者對股市失去了信心，廣大投資者開始重新審視中國股市的10年發展歷史，都在等待反彈出貨，機構投資者不敢貿然拉抬（更何況監管一點沒有放松）。 2、1500—1600點區域的支撐至關重要 技術上表明滬市大盤走了一個非常弱勢的調整，2246—2157點屬于a浪,2157—2237點屬于b 浪，2237—1861點屬于c 浪，1861—1947點屬于 d浪，1947--？屬于e浪。1750—1850點區域是技術上十分關鍵的支撐位，一旦沒有支撐，那麼e浪的跌幅將等同于c浪，即從1947點再次下跌370點左右，1947-370=1577點附近。這種走勢在世界各國股市的發展史上只有1929年和1937年美國股市的大調整與之相似，A浪的調整表現極弱勢的形式.通過上述分析，我們認為A浪調整的極限位在1500—1600點區域或接近這一區域完成。10月份的滬市大盤估計將向1500—1600點區域或接近這一區域運行，下跌過程中在1620—1650點區域有技術上的抵抗產生。當大盤運行到1500-1600點區域或在區域上方時估計大盤將產生B浪反彈。因為大盤如果是對5.19行情調整，1510點是5.19行情整體漲幅的0.618回撤位所在的點位。後市一旦有效擊穿1500—1600點區域，那麼這是一個熊市的到來。同時，大盤一旦下跌到這一區域或接近這一區域，那麼政策面估計會有所變化，甚至會出現政策救市的可能。但是在市場喪失公信力的情況下，政策救市的作用不能估計過高，很有可能在政策的干預下機構借機生產自救，做一波大一點的反彈行情，屆時的反彈才是B浪反彈。 3、預先值得警惕的幾個問題 A、從現在監管和規範證券市場所披露的諸多上市公司的信息看，大批上市公司存在財務水分，因此在嚴格監管的背景下，從中期角度看，2001年上市公司整體年報存在較大的業績風險。即在股指下跌20％多的情況下，而現有的股價，在2001年年報公布後，市場的平均市盈率並未隨股指的下降而同步可下降，這說明市場仍含有較大的風險。即從上市公司基本面分析大盤在一年內創出新高的概率為零。而一批高價高科技概念股在經營環境發生較大變化，在監管日益嚴格的情況下，公司的業績存在大幅下跌甚至虧損的可能，即整個市場存在股價結構的進一步調整的要求，這種調整持續的時間和調整的幅度決定于公司基本面的狀況，同時受制于可能出台的規範證券市場政策的影響。 B、近三個月來的規範和監管措施暴露了中國股市存在極大的問題，這決定了中國股市進行的調整很可能是中期的、甚至是長期的調整，我們要謹防本論調整是對中國股市十年以來形成的牛市的總體調整，是對證券市場的現有制度以及由制度所產生問題的總結和整頓，是確立完善的市場化、法制化制度，體現公平、公正和公開三原則之前的陣痛期，它在確立規則和樹立守法等方面將使市場反復擠去泡沫，使市場在反復下調過程中醞釀新的投機機會。富有經驗的職業投資者不會因為指數充分下跌而考慮立即買入，除非公司股票價格出現足夠的吸引力才值得投資者考慮介入。 結論︰由于監管範圍和力度的加強以及隨著監管加強所引發的市場信用危機出現，10月份滬市大盤將繼續向下尋支撐，下跌過程中在1620—1650點區域有技術上的抵抗產生，最終估計在1500—1600點區域（或在接近這一區域的上方）有較強支撐。隨著政策面的一些修正措施的出台對大盤在技術面堅守該區域然後產生反彈是有幫助的。不過，由于市場喪失了公信力，政策救市的作用不能寄予過高的希望。在未來一旦大盤有效擊破1500—1600點區域，那麼市場將亮起熊市的黃色信號。 撰稿︰黃順祥、魯信文、沈劍冰、範路、任遠果、陳尚前、鄧良生、夏春 總篡︰魯信文 資料來源: 國通證券

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