國通視點─中國股市現狀及內在深層次矛盾分析

一、現階段中國股市是一個投機市場，具有很高的系統和非系統風險，從投資角度分析，風險大於收益。 中國股市的風險主要由系統風險構成，但是這種系統風險是建立在個股的非系統風險基礎上的，其根本原因是體制和制度的缺陷造成的。政府的政策維持股指處於一定的位置，目的是保護投資者，同時管理層又倡導理性投資，但是股市整體被高估，非系統風險處處隱藏，這樣依賴政策的股市體現爲抗風險的能力極弱，股市的風險就從形式上表現爲系統風險，實質上主要由非系統風險構成，兩者共振時風險最大。短期看，市場的投機有其慣性和合理性，風險大於收益。 二、政策意圖與股市現狀的矛盾導致股市呈現中長線下跌趨勢 解決非流通股的流通問題成爲股市中長線下跌趨勢的主要原因 解決流通股與非流通股的割裂問題，中國股市的規模將呈現階段性迅速擴大的特點，由於非流通股規模是流通股的兩倍以上，股票的定價基礎和定價機制將發生較大改變；解決這個歷史遺留問題將是利益重新分配的過程，從管理層解決非流通股問題的思路判斷，解決這個問題的過程必然導致股價的大幅下跌，損害現有二級市場的投資者利益，導致股市重心的大幅下跌。由於中國股市的低投資價值和國際股市的定價標準比較分析，全流通後股票的股價下跌空間極大，投資者對股價的下跌風險難以清楚判斷。於是採取中長線逐漸退出的思路，因此股指中長線的下降趨勢在非流通股問題解決前難以輕易改變。 強化市場籌融資功能與上市公司實質回報率低的矛盾。 由於中線空間不明朗，中長線投資信心無法得到恢復，新資金介入規模有限，場內資金以短線投機爲主。管理層出於維護市場穩定、維持市場籌融資功能的目的出臺的各種政策利好使得股市運行呈現階段性機會和股指以階段性的箱體運動爲主。影響股市運行的另一主要因素就是供求因素，強化籌融資功能就是增加股市的供應，但是由於資金的回報率極低，投資者對再融資股票採取抛售策略、對大規模融資的國企股的抽資壓力極爲擔心，因此提高融資資金的回報率將恢復投資者的信心。但現階段增發新股泛濫導致市場持股者損失慘重。市場的籌融資過程成爲階段性股指下跌的主要原因。 加強市場監管對股市的中線和短線作用的矛盾。 加強監管使操縱市場的成本不斷提高，從中線將使上市公司披露的資訊真實透明、運作規範，運作以解套自救爲主，加強監管將減少違規運作的做多動力，使上市公司的虧損等資訊真實暴露，減少虛假或報表重組，使上市公司股價走勢向其價值回歸，由於中國上市公司的整體狀況從市盈率判斷處於風險較高的水平。因此股指短期難有較大的上升空間。 三、在弱勢市場中，投資者缺乏信心，機構投資者規避風險的思路決定了市場的階段性反彈都只能是減倉的機會。 中國股市是一個投機爲主的、資金推動型的政策市。從2000年年底開始，股市中積聚多年的深層問題逐步暴露，股市系統風險有一個集中釋放的過程。2002年以後，儘管管理層採取了降息、降傭金、新股市值配售等措施，但國有股減持、預托憑證、超級航母發行等重大利空因素依舊成爲制約股指上行的壓力。由於上市公司總體經營狀況大幅滑坡、加強監管導致違規機構投資者不斷減少，市場的活性明顯降低，從中線看大資金不斷制造反彈並伺機出局成爲機構的操作思路，我們認爲在非流通股流通問題沒有明朗前，股指出現大的上升機會都是減倉的良機。（沈劍冰）

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